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噸鋁利潤穩(wěn)步回升，電解鋁板塊否極泰來
創(chuàng)建人：
信義通
創(chuàng)建日期：
2021-12-21
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2298
【行業(yè)近況】
需求側(cè)限電緩解和穩(wěn)增長政策發(fā)力，供應(yīng)側(cè)偏緊格局難改，鋁價持續(xù)溫和上漲，再疊加煤炭、氧化鋁、陽極等成本項趨勢性回落，噸鋁利潤正在快速回升，電解鋁行業(yè)否極泰來，配置機(jī)遇凸顯。
【評論】
第一，電解鋁價格有望溫和向好。一是需求端，首先隨著限電逐步緩解，需求回暖。當(dāng)前噸鋁價格已回暖至1.9 萬元上方，由于下游限電解除，訂單恢復(fù)，電解鋁庫存也從11 月20 日高點103.8 萬噸去庫至91 萬噸。其次傳統(tǒng)需求穩(wěn)增長，新興領(lǐng)域方興未艾，明年鋁需求溫和向好。中央定調(diào)穩(wěn)增長，發(fā)力適度靠前，地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)需求有較強(qiáng)支撐;再疊加新能源車、光伏等新興領(lǐng)域需求方興未艾，我們預(yù)計明年需求有望溫和向好。
二是供給端，受能耗雙控影響，偏緊格局難改。受能耗雙控和電力緊張等因素影響，今年電解鋁開工率從年初91.6%降至當(dāng)前85.6%，限電限產(chǎn)影響運(yùn)行產(chǎn)能274 萬噸占比6.9%，新建產(chǎn)能延遲投產(chǎn)215 萬噸約為目前建成產(chǎn)能5.0%。我們認(rèn)為，中國電解鋁產(chǎn)能天花板仍在，且當(dāng)前能耗雙控限產(chǎn)壓力依然較大，近期雖云南等地正準(zhǔn)備逐步復(fù)產(chǎn)，但進(jìn)展較為緩慢，我們預(yù)計2022年國內(nèi)產(chǎn)能增長也將較為溫和。
第二，成本回落，噸鋁利潤正在快速改善。電解鋁三大成本項電力、氧化鋁、陽極自10 月底以來接連回落，并且近期氧化鋁和陽極出現(xiàn)回落加速現(xiàn)象。
截至12 月15 日，煤炭價格高位回落58%，氧化鋁價格高位回落26%，陽極價格高位回落5%。對于電力成本，考慮明年電廠煤炭價格的鎖定以及長協(xié)的簽署，我們預(yù)計網(wǎng)電成本相對穩(wěn)定，自備電成本將跟隨煤價繼續(xù)回歸。
氧化鋁由于下游電解鋁產(chǎn)能天花板及限產(chǎn)，持續(xù)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，疊加今年限產(chǎn)不及預(yù)期，我們預(yù)計價格將回歸至成本附近，難以大幅上漲。陽極隨著成本端石油焦和煤瀝青的供需緩解價格回落，價格仍有下跌空間。
我們的測算表明，今年電解鋁行業(yè)平均噸鋁利潤從年初底部2000 元左右逐步攀升至5 月份5000 元的歷史高位，持續(xù)至9 月開始受煤價上漲影響，噸鋁利潤快速轉(zhuǎn)負(fù)，直至12 月初才開始穩(wěn)步回升，截至上周五噸鋁利潤已回升至1673 元/噸，周環(huán)比+30.93%，我們預(yù)計改善仍將持續(xù)。
【估值與建議】
維持行業(yè)盈利預(yù)測、目標(biāo)價、估值不變。電解鋁板塊建議關(guān)注碳中和受益程度高、具備成本優(yōu)勢和產(chǎn)能增量的企業(yè)。鋁加工板塊建議關(guān)注汽車輕量化高景氣度下，具備快速產(chǎn)能擴(kuò)張的上下游一體化鋁汽車板龍頭企業(yè)。
【風(fēng)險】
政策調(diào)整低于預(yù)期；電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)超預(yù)期；能源緊張恢復(fù)超預(yù)期。
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